三安光电:行业景气持续 LED业务稳定成长

三安3季报合乎预期，业绩增长速度明显提高。公司芯片业务之后快速增长且盈利提升，布局LED应用于、光伏电站、功率半导体关上更大空间，未来将打导致基于半导体技术的节约能源产业巨擘。保持目标价28元，之后强烈推荐！　　3季报合乎预期，业绩增长速度明显提高。

三安3季报总计构建收益26.3亿，净利润7.6亿，同比分别快速增长12%和14%，EPS为0.53元。而扣非净利润增长速度由中报的33%大幅度提高至60%。其中3季度单季收益有所上升主要是光伏收益大幅度增加所致，单季营业利润和净利润增长速度高达124%和48%。

　　芯片收益环比之后快速增长。我们辨别三安3季度单季芯片收益7.5-8亿元，环比快速增长大约10%。在行业景气有所回档的有利情况下，公司构建快速增长主要依赖生产能力及市场竞争力的提升。

由于Q4厦门新的购买机台部分投产且行业景气向好，预计芯片收益环比之后快速增长5-10%，全年总计26-28亿元。明年生产能力最少减少50%，同时芯片国产化加快，公司收益仍有较小弹性。

　　芯片盈利能力持续向好。3季度芯片毛利率环比有所提高，约23-25%。

其原因主要还包括：1)规模效应大大显出；2)中大功率比重提升，避免了低毛利小功率市场的白热化竞争；3)行业市场需求靠灯光夹住，而中功率沦为灯光主流自由选择，三安产品更为紧俏。预计明年行业供需稳定，不利于三安盈利能力的持续提升。　　路灯工程进度合乎预期，光伏电站业务盈利空间大。3季度路灯收益为1-1.5亿元，年初至今共4-4.5亿，总体合乎预期。

CPV方面，由于组件行业持续下滑，公司大力进占电站业务，组件改以内部供应。电站清净利率约7-10%，且未来几年国内维持10-15GW的装机量(耗资8-10元/W)，将为公司带给更大盈利空间。　　保持强烈推荐：三安大大稳固LED芯片领导地位，CPV逐步向好，布局LED应用于和功率半导体关上更大空间，未来将打导致基于半导体技术的节约能源产业巨擘。

预估13/14年EPS为0.78/0.95元，扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下，盈利向下趋势具体，同时长线逻辑明晰。

未来3年营业利润CAGR望达40-50%，保持目标价28元，之后强烈推荐！　　风险提醒：路灯工程进度影响短期业绩，政府补贴不可持续。

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